换句话说，为了救援银行，中国公共部门可能要被迫举债，直接导致公共部门债务上升。

（Keynes，1930，p.3） 在做了上述简短的定义之后，凯恩斯在《货币论》上卷数章中分析了当时他观察到的许多货币的存在形式，包括记账货币、商品货币、正式货币、国家货币、银行货币、管理货币、流通货币、收入货币、营业货币、储蓄货币、不兑换纸币、正式货币、表征货币，等等。人们仍然使用符木、承付票据。

为了换取这些白银，中国出口了大量的丝绸、陶瓷和其他产品。它本身没有目的，但它起到媒介的作用，促使实现财货交换的目的。格雷伯的研究发现，在罗马帝国废墟上建立起来的东、西哥特王国和法兰克王国，人们生产少量的硬币，货币在本质上仍带有很大程度的信用货币的性质。铜钱保持着作为基准货币的主导地位，但作为记账货币用于计量商品价值的铜钱，逐步与铜钱的实体分离。这主要是因为，在欧洲各国，税要以贵金属的形式缴纳。

这里关键的问题人们还是没有意识到，从古到今，货币的主要存在形式之一，除了金银、铸币、纸币或任何一种商品货币外，还有一种记账货币。……货币本身是交割后可清付债务契约和价目契约的东西，而且是储存一般购买力的形式。今年上半年信贷大幅超过市场预期，全球几大央行今年都是超预期宽松。

要思考这些问题，一个反思就是金融危机之前，货币政策的目标是相对比较单一的，就是稳定物价。目前在市场上，很少有人提及这一方面的问题。货币政策会影响基础货币和银行的可贷资金。购买长期国债和私人资产，这是不是一种金融创新？量化宽松是不是新的创新，是不是一种金融创新，其实不是。

后来才拿到货币的人，他的实际收入是下降的，因为后面的价格已经起来了。但是在银行占主导地位的金融体系，比如说欧洲和日本还是依靠传统银行体系的传导机制，采用负利率政策。

美国经济维持正增长时间是二战以后最长的一次。就像马克思讲资本主义市场经济，不可避免的会出现金融危机一样。目前我们对负利率政策的批评，实际上只是一种猜测，是预期长时间以后，负利率可能会导致银行体系的一种挤压，从而可能带来不良影响。短期国债的收益率到了零以后，就和货币没有差别。

存贷比约束是去年7月份取消的，所以去年下半年贷款的成本迅速下降。现在的信贷扩张，可能是前两年宽松的货币政策所产生的滞后影响。九.中国：不同的刺激方式 中国则是一种不同的情况，我国是信贷扩张。这都是货币数量论不符合现代金融体系的体现。

因为国债和货币都是政府的债务，唯一的差别就是国债有收益率，货币没有收入，因此短期国债收益率是零以后，它就是另外一种形式的货币。其实五六十年代货币创造重要的来源是政府财政赤字。

首先我们应该清楚宏观审慎监管应该怎么做，应该采用什么工具。在当时情况下，中央银行调控通过金融市场向中长期利率传导，资产价格与银行信贷相关。

我们过去这几十年之所以把通货膨胀当成了很大的问题，就是因为70年代高通胀的危害仍然在我们脑海里面，以至对后面的政策框架影响非常大。然后增加货币供给，那怎么增加货币供给？首先购买短期国债，短期国债购买越多，国债的收益率就下降了。其可兑换性，信任等级，没有政府的等级高，因而对经济的含义不同。所以这两个政策会对银行信贷的分析产生重要影响。货币中性论在过去几十年占据主流思维，是16世纪发现美洲黄金时期的产物。为什么房贷首付比非常重要？现在讨论宏观审慎监管的时候，大家都会把关注点放到央行和银监会的合并上面，关注两者究竟会如何合并。

我们先从金融市场最近的发展谈起，我觉得今年以来已经有三个超预期的变化： （一）美国加息节奏缓慢。黄金是有数量的、具有外形的、有限的。

因而凯恩斯在其代表作中指出市场经济会出现生产过剩的危机。三.对货币金融的两个流行误区 我们要反思过去主流观念的误区，这种误区有两个： （一）货币等同于信贷。

现在我国的房地产价格很高，我们讲要去库存。那么信贷扩张是什么，又是通过什么来实现的？其实今年的货币政策没怎么放松，而是在2014年、2015年放松了。

在50、 60年代是靠政府的压力，即政府为银行提供担保，但是代价是必须服从政府的监管。实际上到目前为止，我认为负利率确实达到了预期效果。财政赤字越大，货币净投放力度越大，引发通货膨胀。但是这种情况下，就有可能产生金融危机，那怎么办？松货币，这里面的松货币不是体现为一种银行的信贷扩张，而是中央银行扩张。

现在我们看银行信贷的问题，大家过多关注了货币政策的影响。当然宏观审慎监管的历史确实都比较短，不像货币政策具有很长的历史。

很多情况下就是因为人们对货币信用及其流通规律的无知。第三个问题：中央银行应当采取什么样的治理机制？金融危机以后有很多反思，大家都把矛头对准私人金融机构。

而最终利率也会在某个时间点上升。凯恩斯认为，货币的主要功能不是支付，而是价值储藏功能。

前段时间欧洲两个大的非金融公司（其中有一家是制药公司），发行了负利率的债券。物价稳定宏观经济就稳定，但是怎么来考虑国际经济的稳定？当时主流的观点，是现在IMF首席经济学家提出的。现在我们很多的研究分析，就把货币流通速度变成了一个黑匣子：我们只是知道以前的货币流通速度，但是未来并不知道。由此我想到了中国，其实我们在一步一步的跟别人学习。

量化宽松它主要是从资本市场来看，因为它靠的是资产财富再配置，这在美国就比较有效。我们的经济增长还是从2011年开始一路下行，过去的这种周期上下波动似乎也没有了。

当然相关的专业机构，例如中央银行、银监会等会有很多人在研究，但是在更广的一些层面，例如市场上和学术界研究这一问题的人应该是很少的。但是现在的问题不是通胀，而是资产泡沫问题，为什么？其中一个原因是传导机制发生变化。

我因为工作的关系，经常要看年轻人申请工作的简历。实际上我们已经开始看到社会对金融行业的反弹。